泰和新材織帶2012半年報點評:氨綸低迷,芳綸助力

泰和新材織帶發布2012年中報:泰和新材發布了2012年中報,報告期內營業收入7.53億元,下降4.8%,歸屬母公司股東的凈利潤0.31億元,同比下降73.9%,上半年EPS0.08元。與前期公布的業績快報基本符合。我們認為氨綸作為較為典型的早周期化工品,上半年已經經歷行業低谷,有望提前復蘇,未來產品價格或者業績如能看到好轉趨勢將會觸發股價上漲,維持“增持”評級。

　　點評:

　　氨綸市場持續低迷導致業績下滑嚴重:不同于其他化工企業,去年二季度公司就已經感受到了下游市場不佳帶來的困難,2011年上半年氨綸織帶產品毛利率即同比2010年大幅下降9.22%至27.8%。隨著經濟繼續下滑,公司的主要客戶,紡織行業中小企業受到經濟低迷的影響更為嚴重,氨綸毛利率降至5.6%,拖累公司整體毛利率僅有12.5%。

　　芳綸業務繼續開展:雖然芳綸業務也受到經濟影響,同比去年上半年有所下降,但環比去年下半年有所增長�！」�司在高科技纖維方面具備競爭優勢:公司是國內最早生產氨綸的企業之一,技術與生產實力在行業中領先。盡管氨綸這一產品市場飽和度逐漸增加,競爭逐步加劇,但公司在芳綸業務中仍然具備先發優勢,新業務在較為嚴峻的經濟形勢下依然能保持相當的盈利能力。隨著公司進一步拓展芳綸業務,我們認為公司新利潤增長點正在逐步成形。

　　盈利預測與投資建議:我們依據今年以來氨綸價格趨勢進行估算,預測2012,2013年分別為0.25元,0.51元,對應目前股價市盈率分別為34.2,16.8倍,去年以來公司股價隨著盈利能力走低大幅下跌,未來若毛利率持續恢復將促發股價恢復性上漲,考慮到公司織帶的行業地位和技術優勢,給予“增持”評級。氨綸毛利恢復或支撐下半年業績:根據今年一季報和中報數據,泰和新材二季度整體毛利率有所恢復。公司在討論中指出,二季度公司氨綸絲和芳綸絲出貨量增長,盈利能力也有所恢復。如果經濟增速見底,步入恢復階段,那么早周期的氨綸產業按照規律可能將率先回暖,公司下半年的業績有望得到支撐。

尤其是已經產業化的間位芳綸是今年上半年公司主要的利潤來源。盡管芳綸營業收入占據總體僅有30%,但貢獻了毛利織帶的70%,上半年毛利率維持在27%,相比去年全年下降6個百分點。